三大产胶国限制天然橡胶出口

　　泰国、马来西亚、印尼等产胶国以国际橡胶三方委员会(ITRC)的名义发表声明，计划从今年3月份开始实施出口削减计划，预计3-9月内减少61.5万吨出口量。

　　评论：

　　东南亚版供给侧改革发力天然橡胶。自2015年以来全球天然橡胶价格已经持续低于大部分产胶国的现金生产成本，并逐步引发天然橡胶林的砍伐现象。泰国、马来西亚、印尼为全球前三大产胶国，总供应量超过全球60%，且主要以出口销售为主。此次三国政府联手发表出口削减计划声明，并计划严格执行，意在大幅削减天然橡胶出口规模，缓解供给侧压力，从而推动天然橡胶价格上涨。中国全年天然橡胶消费量在350万吨左右，此次仅半年内即削减出口量61.5万吨，占比高达17%。

　　季节性因素支撑紧张的供需面。从东南亚产胶国的季节性规律看，2月中旬至5月为泰国、马来西亚、印尼等主产区的停割期，12月至第二年4月是中国云南和海南主产区的停割期。从历史来看，每年2-5月市场新胶将完全停止供应，供需基本面持续紧张，季节性涨价概率大。从库存角度看，由于价格持续低迷，市场库存已经接近历史底部，渠道库存基本只保留最低周转量。从需求来看，春节后下游轮胎和橡胶制品企业的具有季节性的补库存需求。我们认为，季节性因素造成的供需紧张局面今年将格外严峻，并有望带来橡胶价格的反弹。

　　长周期天然橡胶价格筑底，相关标的具备巨大业绩弹性。经过2015年的深度震荡调整，天然橡胶已经基本筑底，现有价格已经大幅低于主要产胶国的现金成本，无法长期持续。我们认为伴随美元指数走弱，大宗商品上升趋势重启，天然橡胶价格已经进入长期反转通道。按照历史最高价格4万元测算，现价仅为历史高点的25%，弹性空间基本与原油相当。海南橡胶是国内最大的天然橡胶生产企业，具备40万吨以上产能，中化国际下属子公司GMG具备20万吨产能，根据我们测算，橡胶价格每上涨1000元将分别带来4亿/2亿的利润增长，业绩弹性巨大。同时天然橡胶价格上涨将带来合成橡胶产业链上丁二烯产品的提价空间大幅上升，利好丁二烯及合成橡胶生产商。

　　风险因素：下游需求萎缩超预期。

　　投资建议：继续维持行业“强于大市”的评级，建议关注天然橡胶价格反弹过程中具备产能优势的海南橡胶、中化国际，以及丁二烯生产商齐翔腾达的交易性投资机会。