应预防日元汇率高涨成“催化剂”

　　近日，日本央行宣布维持当前货币政策不变，并未如大多数市场人士预计一样推出扩大股票ETF购买措施。这一结果出乎市场的意料，受此影响，当日日元汇率暴涨、日股大跌。业内人士认为，此次日本央行出乎意料地没有继续放宽货币政策，可能意味着安倍经济学陷入两难境地。

　　除去对日本国内经济不利，日本此举同样导致亚太多地股市下跌。现代国际关系研究院全球化研究中心主任刘军红表示，在2007年日元急剧升值成了2007年金融海啸的催化剂，“那个时候恰巧赶上了美国、日本货币政策不协调，而这一点在今天也是相似的。”可见，日本国内和国际市场都应谨慎对待这一决定。

　　而在此之前，由于日本近期金融市场的波动，再加上熊本县发生了大地震，都使得日本企业信心进一步减弱。另外，日本央行行长黑田东彦针对4月通胀水平急剧下滑曾主动表达了扩大货币宽松政策的可能性。因此在最新决议公布之前，市场普遍预计日本央行扩大宽松势在必行，手段就是通过扩大股票ETF购买。

　　但是，在议息的会议上日本央行以8∶1的投票结果维持基础货币80万亿日元目标年增幅不变，并以7∶2的投票结果维持负利率-0.1%不变。虽然这两项措施符合市场预期，但是大多数投行预计的扩大股票ETF购买并未推出。

　　同时，日本央行还推迟实现通胀目标的时间表，称CPI将在2017财年期间达到2%目标，2017财年核心CPI升幅预估为1.7%。日本央行的CPI预测排除了消费税上调的影响。九州证券全球首席经济学家邓海清点评称，日本央行按兵不动可能与近期原油等大宗商品价格回暖有关，日本央行也表示通胀预期在稍长期时段稍有上升。

　　众所周知，日本实施宽松的货币政策目的是提振经济并推动通胀，维持负利率不动可以更好地观察措施对于市场影响，以期后续作出正确的货币政策。

　　日本经济财政大臣石原伸晃和德银日本首席经济学家MikihiroMatsuoka对此均表示，日本央行的负利率政策“有必要再观察一段时间”，政策的实施才持续3个月，对经济和金融市场的影响仍不确定，近期的市场状况不会迫使日本央行启动新一轮宽松。可是决议公布后，日元汇率应声急速拉升，暴涨逾2%，创去年8月以来最大单日涨幅。随后日元延续强势，紧逼安倍经济学启动之前的水平。仅上周一周，日元的涨幅近5%，创逾七年来最大周线涨幅。以此来看，市场似乎并不能够给予日本政府更多的思考时间。

　　高盛分析师团队的报告中认为，日本央行的这一决定是个致命的失误判断。日本央行似乎决心要教会市场什么是 “耐心”，该央行再度下调了通胀预期，同时却没有采取任何相应举措。该报告显示，“非常规的宽松其实首先是一个预期游戏，必须要能一次又一次震惊市场，直至他们没有理由怀疑央行要达成通胀目标的决心。”然而，日本央行的做法却恰好相反，相当于告诉市场们的期望太高了，要市场“耐心点”。

　　这个结果显然也不是日本政府想要看到的，但是正如美林证券的报告所说，对于日本央行来说，进一步降低负利率或增加日本政府债券购买都很难。负利率的引入对日本的定性以及定量宽松政策发出警告，而进一步量化宽松可能会缩短这些政策的持续时间。

　　美林证券表示，日本央行在今年1月下旬出人意料地推出负利率。但该政策并没有像预期的那样运行，相反日元不降反升。负利率直到今年2月中旬才生效，而信托银行将在4月中旬把成本转嫁给基金公司，从而促使基金公司将成本转嫁给投资者。这种情况违背了日本央行鼓励较高风险资产投资组合实现再平衡的努力。因此，日本央行维持利率的不变或许是不得已而为之。

　　邓海清表示，日本政府对负利率态度趋于谨慎，主要因为负利率的负面作用超过正面作用，包括降低银行业利润、引发日本乃至全球恐慌等。日本政府陷入两难，由于日元特殊的避险属性，无论日本央行降息还是加息，日元都难逃升值的噩运。降息会加剧市场恐慌，导致避险资金流入日本;停止宽松则会导致市场宽松预期落空，日元依然会走强。

　　邓海清强调，安倍经济学目前已经进退两难，通过央行不断放水和日元不断贬值来促进日本经济似乎已经不再是日本政府的优选项。目前最理想的情况是原油等大宗商品回暖能够促使日本摆脱通缩，否则日本政府面临的困境将更加严重。

　　尽管日本央行按兵不动也许并非出自自愿，但是国际市场要更加谨慎对待这一结果。因为对于全球金融市场来说，日元暴涨带来惨痛的记忆。2007年2月27日，日元汇率急速升值。在随后的一周内，全球风险资产普跌，全球股市平均下跌6.4%，美股跌4.6%，港股跌9%，印度跌9%，黄金跌7.1%，白银跌13.9%。并且日元急剧升值成了 “催化剂”，2004年6月美国开启加息周期，日本并没有在当时跟随美国加息，而是在2006年7月才开始加息，但那个时候，美国已经出现金融危机的苗头，当2007年日本再次加息的时候，美国已经有几十家金融机构出现债务违约。

　　刘军红认为，当前，美联储希望退出QE，进入加息周期，鉴于国际经济形势，这个政策需要日本、欧洲真实的掩护，加大宽松力度。“但是，从欧洲、日本央行的动作来看，非常犹豫，甚至有拆台的味道。欧美日的货币政策不协调。”而今虽然日元汇率回落，但是国际市场还是要警惕有其他原因再一次促发日元汇率高涨导致严重后果。