日前，株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司（简称“飞鹿股份”）挂出了招股说明书（申报稿），引发市场各方关注。
作为定位于服务铁路相关行业的涂料企业，飞鹿股份目前在防腐涂料和防水涂料的销售规模相对均衡，且手握像中国南车、中国北车、中联重科这样的大客户作为业绩支撑，公司上市后或成为中部涂料行业的龙头企业。
但是不能忽视的，飞鹿股份居高不下的应收账款和对单一客户的过度依赖也引发市场人士的担忧。
2013年实现营收2.7亿元
6月20日，巨潮资讯网披露了株洲飞鹿股份提交的上市招股书，公司本次发行拟募集资金3.4166亿元，公司计划发行不超过1700万股股票，其中公开发售股份数量不超过600万股，上市地点在深圳证券交易所。
公开信息显示，飞鹿股份的主营业务为防腐涂料、防水涂料等高新材料的研发、生产、销售、涂装施工及涂料涂装一体化业务。
2013年，飞鹿股份实现营业收入2.7亿元，同比增长10.57%，净利润2971万元，同比增长4.76%。
值得注意的是，中国南车、中国北车、中联重科都是飞鹿股份的主要客户。2013年，中国南车集团公司和沪昆铁路客运专线江西有限责任公司销售额占到飞鹿股份的营业收入25.22%和34.91%。
“由于铁路货车防腐及高铁工程防水市场规模缺乏公开的权威统计数据，故无法计算公司在上述市场中的市场占有率。”飞鹿股份称，目前公司在铁路货车防腐与高铁工程防水市场中的竞争力较强，但公司产品在其他应用领域的销售规模较小，竞争优势上不明显。
另外，飞鹿股份在招股书中还称，上市所筹资金将拟用于投资机械与装备防腐涂料生产基地及涂装项目、新型环保防水防渗材料技改项目、高新材料研发监测中心项目以及用于补充流动资金。
靓丽业绩背后风险重重
飞鹿股份即将登陆创业板，市场对其面临的风险也充满了担忧。目前较普遍的观点是，飞鹿股份近几年发展得风生水起主要得益于关联方中国南车的业务支撑，同时这也反映出飞鹿股份对单一客户的严重依赖。
招股书显示，飞鹿股份前五大客户收入分别为16607.99万元、16694.50万元和18826.91万元，占同期营业收入的比例分别为74.67%、68.29%和69.66%。
飞鹿股份的上述客户大都为轨道交通装备、轨道交通工程的龙头企业，诸如南车长江公司、广州铁道车辆厂、沪昆铁路江西段等，公司前五大客户分为长期合作的战略性客户和相对短期合作的国家重点工程客户。
“公司主要客户收入占比较高及上述因素的存在，均有可能对公司生产经营以及盈利情况产生较大影响。”飞鹿股份在招股书中称，长期合作的战略性客户有可能因为某种原因降低采购金额和比例、或对公司涂料及涂装服务的需求下降、甚至不再选择公司作为其涂料及涂装服务的供应商；相对短期合作的国家重点工程客户，如轨道交通工程建设公司，公司与之合作关系将随着其所负责的建设项目的完成而终止，而新客户的订单需公司在未来项目招标中重新竞标获得，此类业务具有较大不确定性。
与此同时，飞鹿股份的应收账款风险居高不下，均是由销售商品或提供劳务所形成的。数据显示，2011—2013年，公司应收账款非别为6042万元、1.19亿元、1.02亿元，占当期总资产的比例分别为31.68%、44.69%和38.1%。
飞鹿股份称，这主要是由于宏观经济环境影响，公司部分客户采取较为谨慎的付款政策，且公司当期下半年高铁防水涂料业务回暖，导致公司期末应收账款余额大幅增加所致。
业内人士分析认为，飞鹿股份的应收账款居高不下，这也就意味着公司的坏账率可能会攀升，一方面可能会降低其资金周转速度、增加财务费用，给公司资金链带来更大的压力，另一方面会对公司偿债能力、盈利能力产生不可想象的影响。
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