造纸业08年业绩增长远高于市场平均

    虽然造纸行业已临近本轮景气的高点，许多纸种价格也面临下降的压力，但由于节能减排在一定程度上延缓了产能的释放，也可能延长了景气在高点徘徊的时间。同时我们测算2008年中期及全年上市公司业绩增长都在50%以上。造纸行业的业绩增长远高于全行业的平均水平，因此继续维持行业的“增持”评级。

    2008年上半年全国共生产木浆1075万吨，同比增长2.83%；生产机制纸及纸板4173万吨，同比增长14.5%；其中生产新闻纸236万吨，同比增长5.7%；生产书写纸101万吨，同比增长21.5%；生产箱板纸519万吨，同比增长12.0%。进口木浆增长仍然较快，而进口纸及纸板量继续下降，出口纸及纸板量超过进口，但增速也大幅放缓。

    2008年7月14日，国家《关于全面推进集体林权制度改革的意见》颁布，我们认为本次林权改革对造纸行业的影响稍显复杂，特别是对上市公司已规划但还没有签署法律性文件的林地，在租赁完成时间与租赁价格方面将面临较大的不确定性。

    2008年6月25日国家颁布了《制浆造纸工业水污染物排放标准》，虽然标准提升幅度较大，但2001年上次标准实施以来，我国造纸工业已有质的飞跃发展。特别是许多上市公司目前的环保标准甚至已经超越明年即将执行的标准。我们测算，即使大型企业环保支出再提高一倍，每吨纸的成本至多只增加50元左右，并不形成约束企业盈利的重要因素。

    08年1-7月份，进口木浆价格无论针叶浆还是阔叶浆基本维持稳定，但进口废纸价格却大幅增长，美废8号已由年初的212美元/吨（到岸价），上涨到近期的295美元/吨，涨幅近40%。

    在2008年前5个月，国内纸品价格都有一定程度的上升，6、7月份开始分化，新闻纸价格持续上涨，铜版纸、文化纸6、7月份基本稳定，白卡纸、箱板纸出现下滑。由于各纸种成本差别甚大，其盈利能力也严重分化。

    纸产品中，我们继续看好文化用纸，由于09年5月将执行新的环保政策，大厂保留下来的最低端文化用纸仍是主要受益品种；铜版纸在09年中期新产能投放之前仍将维持较高的景气；白卡纸由于产能释放加大产品价格已面临压力；新闻纸通过企业自身产量的调节，盈利能力将有一定的起色；最糟的是箱板纸，成本大幅上涨、产能过剩、需求放缓、价格下滑，08年内基本不会有大的好转。