造纸行业：大部反应基本面之恶化

      行业基本面恶化中——造纸业季度利润环比首次为负。（1）纸是重要的工业原材料，行业景气受到经济波动影响。(2)龙头企业扩产加大08-09年压力。（3）存货增加需要审慎关注。

      仍存积极因素。（1）中国纸品刚性消费需求仍有长期增长空间。（2）产业集中度进一步提高，龙头公司实力增强。（3）浆、废纸、煤等原材料的降价使成本降低。

      子行业强弱差异较大。（1）白卡纸最强，但短期内新增产能需关注。（2）文化纸由于草浆淘汰后木浆化是个渐进过程，景气情况稍好于其它纸种。（3）铜版纸出口减少将加大国内产能压力。（4）新闻纸毛利压力大，增长空间相对其它纸种有限。（5）箱板纸毛利下降最快，但一旦经济转好，高GDP弹性、低PB的箱板纸也有机会。

      造纸行业并不具备市场领涨或领跌特质，因为其半周期性，成为补涨补跌的行业。因此，虽然下跌空间已经受限，当前“估值洼地”效应尚不显著，可以标配该行业。待市场明显好转、造纸行业低PE、PB相对估值优势进一步强化时再超配。