造纸行业：借十二五渐渐站上改善的起点

　　纸业已渐站上改善的起点：2011年中国纸张市场受产能集中投放，同时市场需求受经济下行拖累，纸价从二季度起持续下跌，跌幅5%-17%不等。目前中国纸价已近底部，向下空间有限，随着中国货币政策的放松及中国经济的企稳，纸价可能在二季度迎来反弹期。而从长周期看，2012年纸业股已具备一定的配置价值。首先从成本看，受南美产能的持续释放，预计2012-2015年木浆很可能处于景气低谷期;其次从行业自身看，2012年将是纸业供求关系的谷底，预计后市将持续改善。一方面行业供给2013年起将大幅减少(最近几年新增产能较多有其特殊原因，即2009年设备投资成本低).1)近几年由于行业供求恶化，纸张盈利性下降，无论是中小企业还是大型企业扩张能力大幅下降;2)区域限批&以新替旧政策将限制行业产能扩张增速;3)落后产能淘汰等存量整合措施也将持续减少供给;另一方面，预计中国纸张消费增速仍可保持6%-7%，略低于GDP增速。综合来看，成本挤压利润缓解，而行业供求关系2012下半年起将持续向好，纸业股的投资价值将逐渐显现。

　　造纸业十二五规划是政府对行业战略布局，在“控量，调结构，降耗”原则上推出的现有及后续政策都将持续改善行业竞争环境，利好行业发展，预计行业龙头企业将普遍受益。