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科斯伍德:2.45亿胶印油墨项目延期1年

理财周报
2013-06-18
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   “年产16000吨环保型胶印油墨项目”经历几度变更方案、目前完成日期已被推迟一年至今年12月。

        两年前,科斯伍德(8.760,-0.03,-0.34%)(300192.SZ)抱着“年产16000吨环保型胶印油墨项目”的梦想上市,2.45亿的募集项目投资约占当年总资产的40%。

  这个项目预示着科斯伍德几年内产能翻2倍。招股书显示,公司2009年胶印油墨设计产能是每年8000吨,该项目将提高公司胶印油墨总体生产能力至2.4万吨一年。

  作为国内环保胶印油墨的龙头厂商,科斯伍德的主要利润来源是三大系列胶印油墨。它试图借助这个项目,三年内再造一个自己。

  2011年和2012年,科斯伍德的营业收入分别为2.96亿,3.96亿,净利润分别为3864.8万、4205.5万。

  招股书显示,该募投项目达产期为3年,每年的达产率依次为60%、80%、100%。预计建成后,正常情况下,该项目平均每年可带来3.3亿销售收入,公司净赚4653.3万。这一盈利规模,将在该项目有效生产服务的10年内保持。

  作为上述项目的配套项目,“技术中心能力提升项目”同步实施,公司投入1500万募集资金。

  按照公司规划,上述项目将通过购买土地、新建厂房、引进新设备项目来实施,1年内完成建设,即2012年12月31日达到可投入使用状态。不过,经历了几度变更方案、目前该完成日期已被推迟一年至今年12月。

  公司在年报中解释:“年产 16000吨环保型胶印油墨项目”和“技术中心能力提升项目”厂房原设计单位的设计方案不合理,工程造价明显高于市场公允价格,因此公司于2011年 10月重新选定设计单位并签订了合同。公司表示,2010年已与原设计单位签订设计合同,按照其设计,公司将多承担1000万的建造成本。

  更换设计单位后,公司又两次调整建筑设计方案。“2012年7月下旬,根据供电单位要求,公司必须在募投项目所在厂区内新建地面独立式开闭所,因此再次调整了建筑规划总平面布置。”公司年报表示。

  科斯伍德2012年年报显示,由于建筑设计方案的调整,以及调整后的设计方案需重新履行相关的行政审批手续,因此影响了募投项目的实施进度。

  库存增长46.39%

  项目延期过程中,科斯伍德面临的一大风险是毛利率下滑。

  公司成本的大头是原材料,占比约为75%,主要包括颜料、树脂、矿物油、植物油、各种助剂和包装材料等。这些原材料价格波动较大,公司的毛利率也随之大幅上涨下跌。2010至2012年,科斯伍德的销售毛利率分别为25.0%、19.9%、25.3%,波动幅度超过5个百分点。

  值得注意的是,比2011年毛利率明显回升的2012年,大部分来源于法国子公司。“法国子公司的产品较母公司产品更为高端,其毛利率亦高于母公司,从而提高合并报表层面的毛利率水平。同时也应看到,由于法国子公司尚在收购后的整合阶段,其间费用较高,2012年度净利润为-33.5万元。”公司解释。

  另外,公司在年报中提示:“正在改扩建生产车间,其间部分中间材料采用直接外购的方式以满足生产的需要,直接外购材料代替公司原自制中间材料,增加了材料成本,并最终影响产品毛利。因此,预计未来一段时间内,公司将面临市场占有率不断上升,但毛利率有所下降的风险。”

  从下游来看,科斯伍德的未来市场依然广阔。

  油墨的下游是印刷行业,按照《全球印刷市场调查》(PRIMIR)2006-2011年间,我国印刷业产值将增长 60%。印刷的高速增长,将意味着油墨的行业盛宴。

  而科斯伍德核心项目中的胶印油墨在油墨市场中占比最大,约占整个市场的53%,行业协会预计10-15年胶印油墨需求量年复合增长率至少在7%。2014年我国胶印油墨的市场需求将达到31.4万吨。

  分享这一市场,科斯伍德采用“储备生产+订单生产”的生产模式。储备生产部分根据公司历史销售情况,形成主导产品的最低储备量标准,再综合具体订单、库存成品及最低储备量的情况进行生产。

  科斯伍德的产品主要运用于食品、电子、化妆品、化工、汽车等多个行业的产品包装、企业宣传册的印刷中。例如肯德基[微博]、中石化、资生堂等企业。

  值得注意的是,2012年公司库存量增长46.39%达1142吨。公司解释为“公司本部的产量、销量稳步上涨,库存量变化较小;主要原因是设立国外子公司,增加相应的产量、销量以及周转需要”。

  行业竞争激烈

  科斯伍德的销售格局包括国内和国外,内销和外销比例维持在65:35。其中国内集中在长三角地区,国外则集中在欧美等发达国家和地区。

  目前,国内有油墨生产厂商大约600家,其中年产量3000吨以上的40家企业年合计产量约占全国年产量的3/4。公司是国内较少的能年产5000吨以上胶印油墨的企业之一,也是国内最大的油墨出口企业。

  无论国内还是国外,公司都面临强敌。国内的油墨市场,主要被跨国公司控制的企业控制。公司面临的对手包括日资控股的天津东洋油墨有限公司、杭华油墨化学有限公司等。在产能规模和股东实力方面,仍存在较大的差距。如国内油墨产销量第一的天津东洋,年油墨生产能力达到4万吨,约为科斯伍德目前产能的4倍。

  而在国外市场上,科斯伍德国外竞争对手主要是国际知名油墨制造企业,或其在其他国家控制的企业,无论从规模,还是市场,科斯伍德更是不可与其同日而语。


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