出口回暖 谁最受益

　　中国出口最糟糕的时候正在过去。综合行业复苏顺序、行业分析师反馈、行业出口受益弹性和估值水平四个维度，我们认为，出口受益相关行业的投资吸引力评级排序依次为：汽车与汽车零配件、建材、家庭耐用消费品、纺织服装、工程机械和航运。

　　出口回暖引领行业复苏

　　自去年9月雷曼破产后，在信用紧缩和海外需求萎缩的双重打击下，中国乃至全球贸易从去年四季度到今年二季度都呈现自由落体式下降格局。今年1-6月份，中国出口累计同比降幅高达21.8%，创1994年以来最大跌幅。近期随着海外信贷市场的好转，各国的出口降幅收窄，根据OECD领先指标和中国出口的相关性比较，出口降幅在7月份探底后将逐月回升。考虑到再发生大的金融危机的可能性较低，而世界经济也先后呈现复苏迹象，因此中国出口最糟糕的时候正在过去。虽然中国的出口增速很难像2000年加入世贸后那样迅速恢复至30%的水平，但这次外需跌得足够惨烈，因此出口复苏过程中相关行业的改善空间也相应扩大。

　　从中国出口分国别占比来看，对美欧日的出口占据绝大部分，因此只有他们的经济复苏才可能带动中国出口回暖。我们预计，美国、日本经济将在3季度走出衰退，8、9月份中国的出口企业就可以感受到对美国、日本订单的好转，并体现在年底的出口数据上；对欧洲和其他新兴市场国家的出口则要分别滞后1-2个季度。总体而言，预计出口在7月份创下29%的年度最大同比降幅后将逐月收窄，并于12月份转正。我们预计全年出口同比下降18.2%，其中3季度同比下降24%，4季度同比下降5.3%。

　　今年海外需求复苏主要靠汽车消费、住宅相关消费以及投资带动。随着美国汽车和地产行业复苏，其对相关的汽车及零配件、建筑及装修、材料、家电、家具、装饰材料等产品的需求，将出现较大程度的反弹；而纺织服装、鞋袜、食品以及玩具等的需求，也会因为美国、日本的日常消费的回暖而显著改善。行业复苏也将依据上述顺序展开。

　　在整体出口回暖之下，从PMI出口订单指数的角度看，耐用消费品行业回暖明显，而非耐用消费品行业开始步入回暖阶段，资本品行业则在回暖顺序上排在最后，港口和海运也开始感受出口回暖的作用。

　　此外，行业分析师自下而上的信息反馈显示，出口回暖明显的公司多以汽车与汽车零部件、建材、电子等耐用消费品以及服装、服装配料等非耐用消费品为主，而工程机械和船舶等资本品尚未感受到订单回暖。

　　哪些行业出口弹性高

　　除了出口行业的受益轮动顺序外，投资者更关心出口相关行业的出口弹性系数，因为这直接关系到这些行业的受益程度。从行业受益于出口拉动的幅度来看，弹性最大的前五位行业依次为通信-电子、纺织、批发零售（外贸）、运输仓储和计算机制造。

　　我国主要出口的商品可以分为七大类。近年来我国出口结构的变化趋势是：技术密集度高的机电产品（主要为电器、电子产品和机械设备）的出口占比居各类产品之首，2002-2003年占比在65%以上，2004-2007年这一比例有所下降，但仍维持在60%左右的水平。农矿产品等初级产品、工业产品中劳动密集型的纺织品，以及能耗高的化工、造纸、建材的出口比例逐年下降，而资源密集型的钢铁及有色金属的出口比例则稳步上升。

　　我们通过非竞争型投入产出模型计算了各行业出口诱发系数（诱发系数的大小代表出口对各行业GDP的拉动作用程度，越大则拉动效应越明显）。我们发现：通信及其他电子设备制造业的GDP受出口拉动最明显，其次为纺织业和批发零售业。

　　在测算1997年和2002年的出口诱发效应时，发现批发零售业的诱发系数一直居于所有行业前三位，我们认为原因有两点：一是该部门的直接增加值率一直比较高，因为类似的原因而导致出口诱发度较高的部门还有运输仓储业；二是由于在投入产出表中，该部门的出口值是该部门为其他各部门出口商品提供服务所得，所以其他部门的出口情况直接影响该部门的出口，并且由于这种联系具有广泛性，诱发该部门产出大幅增加。