二季度固定资产投资稳中趋缓

　　今年以来，固定资产投资增速呈全面放缓态势，制造业、基建以及房地产等主要领域投资均出现减速。二季度，加大中西部铁路建设、棚户区改造、重大水利工程建设以及进一步落实企业投资自主权等政策措施将为投资增长注入新动力 ，但制造业产能严重过剩、房地产市场调整、地方政府面临偿债高峰等问题导致投资下行压力较大，投资增长将呈现出稳中趋缓态势。初步预计，二季度固定资产投资将增长17%左右。建议进一步下放投资项目行政审批事项，加快推进投融资体制改革，全面加快落实已出台的支持铁路、棚改、水利工程等投资项目以及对民间资本开放的示范项目等政策。

　　当前固定资产投资全面放缓

　　1、固定资产投资增速有所放缓，总体处于平稳态势

　　我国经济正处于结构调整的阵痛期，下行趋势比较明显，但仍在合理增长区间运行。与此相关联，固定资产投资增速放缓。1-4月，固定资产投资累计同比增长17.3%，增幅分别较上年同期和全年放缓3.3和2.3个百分点。

　　2、三大主要投资领域全面减速，基建仍是稳定投资的主要因素

　　在三大主要投资领域中，1-4月制造业、房地产开发、基础设施建设投资分别增长15.2%、16.4%和20.9%，增幅同比放缓3.2、4.7和3.2个百分点。高耗能行业投资增速回落是影响制造业投资放缓的主要原因。随着化解过剩产能政策推进实施，高耗能行业投资明显回落。1-4月六大高耗能行业完成投资同比增长11%，增速同比回落4.3个百分点，比制造业投资增速低4.2个百分点。其中，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属（行情 专区）冶炼及压延加工业和石油加工、炼焦及核燃料加工业投资增速分别下降了13.9、23、15.4个百分点。基础设施建设投资仍是保持投资增速的主要因素，其增速高于全部投资。其中水利、环境和公共设施管理业投资增速较快，同比增长25.5%。

　　3、第三产业投资比重有所提高，投资的产业结构继续优化

　　分产业看，1-4月第一产业投资占比2%，同比提高约0.1个百分点；第二产业投资占比41.8%，同比降低约1个百分点；第三产业投资占比56.2%，同比提高约1个百分点。第三产业投资是稳定我国固定资产投资增速的主要力量。1-4月第三产业投资增长19.2%，高于全部投资增速1.9个百分点。

　　4、中西部投资增速快于东部地区，投资的区域结构有所改善

　　1-4月，东、中、西部地区投资累计同比分别增长16.3%、19.7%和18.2%，中西部地区投资增速持续高于东部地区，投资的区域结构继续改善，产业转移依然是驱动中西部投资增长的重要动力。与上年同期相比，东、中、西部地区投资增速分别放缓了2.9、4.4和4.8个百分点，东部地区经济结构调整取得一定进展，投资降幅相对较小，而中西部特别是西部地区面临需求不足、产能过剩等结构问题，投资减速幅度较大。

　　5、民间投资比重有所提高，投资主体结构继续优化

　　民间投资增速继续保持高于全部投资增速的态势。1-4月，民间投资同比增长20.4%，高出全部投资增速3.1个百分点，占全部投资的比重达到64.9%，比上年同期提高1.4个百分点。国有及国有控股投资仅增长14.4%，低于民间投资增速6个百分点。值得注意的是，今年以来，民间投资同比增速放缓的幅度和全部投资同比增速放缓的幅度渐趋相同，表明当前民间与国有投资主体的投资行为开始趋于一致，市场化的投资决策机制在深化。

　　当前固定资产投资需要关注四大问题

　　当前，固定资产投资的下行压力较大。制造业化解产能过剩仍在持续、房地产市场出现调整风险、地方政府面临偿债高峰、货币条件仍然偏紧等问题，对固定资产投资增长形成了较大的挑战。

　　1、制造业化解产能过剩仍在持续

　　制造业中的产能过剩矛盾依然存在，产品供过于求的局面在短期内难以有效改善，PPI连续26个月负增长，长时间疲弱不振，影响企业盈利状况和投资意愿。在去产能的大趋势下，高耗能行业投资将继续回落。受终端需求不振、产能过剩及利润偏低等因素影响，制造业投资回升空间不大，基本在底部徘徊。

　　2、房地产市场出现调整势头

　　近来，部分城市房地产市场出现了“以价换量”的降价促销现象。首先，三、四线城市由于近年来土地供应规模不断扩大，产业升级步伐缓慢，难以创造大量就业岗位，住房需求不足，房地产市场出现供大于求的状况。其次，商品房销售面积呈现明显回落趋势。去年1-4月商品房销售面积增长38%，今年1-4月则是下降6.9%。再次，房地产开发企业到位资金增速明显回落。今年以来，房地产市场销售遇冷，各大银行（行情 专区）也纷纷收紧房地产贷款和上调房贷利率，导致以定金及预付款、个人按揭贷款为主的其他资金来源同比负增长，国内贷款和自筹资金增速也都处于较低水平。最后，房屋新开工面积增速大幅下降，预示着未来房地产开发投资将会放缓，尤其是如果房地产市场出现深度调整，将可能引发系统性风险。

　　3、地方政府面临偿债高峰压力

　　审计署数据显示，截至2013年6月底，在地方政府负有偿还责任的10.9万亿元债务中，2014年到期需偿还的占比21.89%，约2.4万亿元。另外，偿债能力相对较弱的市县级地方融资平台将有240亿元左右的城投债需要到期兑付。地方政府性债务严重依赖土地出让收入，稳定性较差。截至2012年底，部分地方政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占到负有偿还责任债务余额的37.2%。在偿债高峰和加强政府性债务监管的双重压力下，地方政府的举债投资冲动将得到收敛和抑制，会影响到基建投资的资金来源。

　　4、货币条件仍然偏紧

　　一方面，从去年下半年开始，M2和社会融资规模持续放缓，货币传导机制影响一般滞后半年左右，从而对今年一季度乃至上半年的投资资金产生负面影响。另一方面，实体经济的融资成本较高，这中间既有利率市场化、互联网金融发展等客观因素，也有国有企业、地方融资平台等对利率不敏感等体制性问题，还有金融主体规避存贷比监管、月末季末冲时点等制度设计问题。持续高利率等偏紧的货币条件对投融资需求和产业发展产生了负面影响。

　　二季度固定资产投资增长17%左右

　　1、投资稳定增长的有利因素

　　一是占投资需求较大比重的基础设施建设投资继续稳定增长。国家加快铁路投融资体制改革步伐，发行1500亿元铁路建设债券，并成立2000-3000亿元铁路发展基金吸引民间资本，为中西部和贫困地区铁路建设筹资。通过国家开发银行设立专门机构发行住宅金融专项债券，支持棚户区改造。决定在交通基础设施、信息基础设施、清洁能源工程、油气管网及储气设施、现代煤化工和石化产业基地等方面，首批推出80个鼓励社会资本参与的示范项目。二是营改增试点扩大范围，试点行业纳税人新增固定资产设备可以抵扣，将直接增强试点行业的投资意愿；同时国务院部署加快健康服务业、养老服务业以及生产性服务业发展，鼓励社会资本投入，有助于服务业投资保持快速增长。三是在国家确保粮食安全，加大农田水利设施建设等政策的支持下，农业投资增长水平有望提高。四是行政管理体制改革、国有企业改革等有利于激发民营企业投资。今年初国务院已经取消和下放投资审批事项82项，并在加快制定政府权力清单；部分国企已提出了混合所有制改革方案。

　　2、投资形势面临的不利因素

　　一是投资面临资金约束，未来增长的持续力难以保证。去年积极的财政政策执行力度弱于往年水平，政府资金对投资的支持力度减弱。1-4月，公共财政支出累计增速为9.6%，同比放缓4个百分点。同时，去年下半年社会融资规模为7.2万亿元，较同期减少8233亿元。考虑到资金投放滞后半年对经济增长发挥作用，去年下半年融资总量减少将导致今年上半年经济减缓。二是新开工项目增长缓慢影响后期投资。去年固定资产投资新开工项目计划总投资增长14.2%，增速大幅减少14.4个百分点。今年1-4月新开工项目计划总投资增速仍然较低，仅增长12.8%，意味着后续投资将有所放缓。三是去年下半年以来商品房销售面积与销售额增速逐月回落，今年1-4月商品房销售面积和销售额同比分别下降6.9%和7.8%，将抑制后续房地产投资增长。四是产能过剩矛盾持续，企业利润有所下滑。1-3月工业企业实现利润增长10.1%，增幅同比放缓2个百分点，降低了企业投资信心。五是政府性债务纳入预算、利率市场化在短期内会提高市场利率水平、防范金融风险和向雾霾宣战等短期改革和调结构政策都会在一定程度上影响投资增长。

　　综合判断，二季度固定资产投资有望增长17%左右。从主要投资领域看，制造业投资和房地产投资增速将有所放缓，基础设施建设投资增速将有所提高。

　　推进投资项目进度改革投融资体制

　　1、加快推进基建、民生等投资项目建设进度

　　一是加快拨付棚户区改造、中西部地区铁路、城市轨道交通、地下管网改造等建设项目资金。二是积极推进一批水利工程、粮食储备、核电、水电等项目开工建设。三是加快盘活财政资金存量，重点用于民生领域和经济社会发展薄弱环节。四是加快推进和完善营改增试点，将小微企业减免税等扶持政策落到实处。

　　2、确保融资环境稳定并降低投融资成本

　　一是加强短期资金的流动性调节，避免资金成本过高，必要时可适度下调存款准备金率 ，确保融资环境稳定。二是积极引导商业银行降低信贷资金成本，加大金融对实体经济的融资服务力度。三是通过扩大政策性银行专项贷款规模、资产证券化规模等方式，发挥政策性金融机构对住房和基础设施建设的支持作用。

　　3、推动产能严重过剩行业破局性重组

　　一是采取企业自愿、政府引导、市场化运作的方式推动产能严重过剩行业实施破局性的重大兼并重组。二是优化涉及企业兼并重组的审批程序，提高审批效率，为企业兼并重组创造良好的制度保障。三是鼓励银行积极稳妥开展并购贷款业务，扩大并购贷款规模，完善贷款期限，及时支持合理的并购融资需求。四是丰富企业兼并重组的融资渠道，充分利用股权投资、债券融资、产业投资基金、并购基金等各类融资工具。

　　4、大力推进投融资体制改革

　　一是进一步扩大企业投资自主权。进一步缩减投资核准范围，下放核准权限；减少、整合和规范前置审批及中介服务，尽快发布新的企业投资核准办法和外商投资核准备案办法。二是要推进投资主体多元化，让社会资本特别是民间资本进入一些具有自然垄断性质、过去以政府资金和国企投资为主导的领域。三是要调整政府投资领域。政府投资应主要增加对公共卫生、基础教育、社会保障制度建设等公共服务领域的投资。

　　5、创新结构性减税的实现方式

　　一是更多地采用鼓励技术研发、人力资源开发、能源节约等功能性的产业政策，对功能性的支出允许税前加计扣除。二是扩大加速折旧的范围，缩短最低折旧年限，促进企业设备更新，激活投资需求。三是改善资本市场税费环境，降低交易成本，提高服务实体经济能力，可以选择在适当时机下调印花税率。