造纸业中报：短期内成本压力凸显

　　造纸行业上市公司2008年中期实现销售收入277亿元，同比增长29.7%，环比一季度增长11.5%。净利润20.6亿元，同比大幅增长75.2%，环比一季度增长22.2%，符合我们中报前瞻中对于行业利润增长的预期。

　　导致上市公司上半年业绩快速增长的关键因素有5个：行业景气下毛利率提升；经营效率稳步提高，三费占比下降；所得税降低以及投资收益的大幅增长。行业景气的另一最大表现是上市公司经营性现金流状况的好转。

　　前瞻来看，未来造纸成本（木浆等）总体保持高位运行，下调空间有限，考虑到需求下降和价格下跌，预计压力越趋明显，短期内行业景气将从高位开始回落，产品盈利能力将下降。

　　对于造纸行业的前景并不悲观。中长期来看，造纸产业政策和新的环保标准的执行将使行业的进入门槛越来越高，落后产能及中小规模企业的淘汰力度将加大，规模型、集约型、环境友好型的大型企业将成为市场主体。在这一过程完成前规模企业整体盈利能力将处于相对高位。国际视角来看，俄罗斯出口圆木关税的提高将使国际针叶浆成本上升，促使造纸产能向南美和亚洲转移，传统造纸大国产能的关停为国内企业创造了市场空间，我们对未来的出口持谨慎乐观态度。子行业来看：

　　以书写纸、双胶纸纸等为主的文化纸产能投放受到节能环保政策的抑制将趋缓，同时受内需主导导致未来需求放缓幅度有限，未来2-3年的景气仍可持续。

　　新闻纸受国内奥运后需求下降和国际价格制约，景气程度将走低。

　　铜版纸国外需求走软，但产能投放低于我们预期，加之反倾销仲裁至少延迟到明年，因此我们认为铜版纸景气有望延续至09年。

　　以白卡纸、箱板纸为主的包装纸受累于新增产能过快增长，短期内将出现供大于求状况。