造纸行业：行业正经历严冬

　　造纸行业正经历寒冬，2009年盈利水平将出现下滑。长期看从估值的角度，造纸板块已接近历史低点，但行业下行趋势构成股价反弹的压力。此外，基于造纸行业的特点，其受益于国家采取的刺激经济措施具有间接性和滞后性，因而在行业趋势明朗前投资机会主要来自于事件性驱动与接近估值下限的反弹。

　　在我国经济增长明显下滑的背景下，供给的大幅增加导致供需矛盾的加剧，进而导致了行业的拐点的到来。由于国内外经济下滑，行业消费量增速明显放缓，同时由于固定资产投资增长的形势下，造纸行业整体供需矛盾加剧，市场情况不容乐观，各种纸品的价格后期可能继续下滑，行业整体业绩增速将明显放缓，上市公司的业绩将遭受较大影响。

　　原材料价格大幅下降，将在后期导致纸品价格下降，由于新政造成产能集中释放，木浆几个有望下降；多重因素导致美废价格高台跳水，随着国内成品纸产销率逐步恢复到正常水平，及国内生产企业废纸库存的逐步消耗，同时，国外经济的下滑也将导致废纸的来源紧张，其价格将呈现缓慢回升的态势。在纸品市场供过于求的背景下，原材料价格大幅下降将无法提升纸品的毛利率。

　　2008年行业第四季度整体盈利情况将差于第三季度，而2009年第一季度尽管毛利率会触底反弹，但因作为销售淡季，行业的盈利情况得以好转预计将始于第二季度；下游基于经济形势的不确定性导致采购意愿不强是2008年下半年纸价及原材料持续下跌的原因，特别是原材料的大幅下跌呈现非理性。