3季度以来，造纸业的景气度急转直下，受国际金融危机和经济不景气的影响，全球纸张需求降低，而新增产能投放使得供需失衡，前期一路上涨的纸价开始见顶回落，行业目前正在经历寒冬。
由于GDP与纸和纸板消费量强相关性，我们预计2009年全年纸及纸板产品需求增速降至6.9%，消费量8500万吨，产量为8800万吨，较差的基本面给造纸企业带来了压力。而出口受外围需求不振影响，月度出口同比下降速度较快。
看好文化纸景气度，新增产能对白卡纸、铜版纸构成压力，对新闻纸、箱板纸持谨慎态度。虽然原料价格出现大跌，但消耗前期高价库存以及纸价价格下跌对于毛利率影响更大，行业利润明年将会下滑。
虽然目前造纸行业估值水平已经达到历史最低水平，但在经济增速下滑背景下，企业盈利能力有所下降，给予2009年造纸行业“中性”的投资评级。推荐林浆纸一体化企业及低档文化纸占比较高的公司。
太阳纸业
公司21#纸机全面达产促进铜版纸产能在08年得以充分释放；双胶纸作为中高档文化纸利润稳定增长；白卡纸市场压力较大，万国纸业45万吨产能里约15万吨烟卡销售较好；公司液体包装纸市场还处于开拓阶段，预计09年生产白卡纸和部分液包原纸。
公司目前正在积极向产业上游发展，大力发展“林-浆项目”。老挝项目包含10万公顷林业资产和30万吨漂白浆，合利纸业10万吨杨木化机浆已经投产，在建永悦纸业10万吨机械浆将于明年5月份投产，淘汰蒸球制浆技术改造项目09年底投入运营，届时公司木浆产能可达50万吨，公司木浆基本可以实现自给，这将会增强公司抵御浆价波动带来的经营风险，降低公司的生产成本，增强公司产品的竞争优势。
根据盈利预测，公司2008年、2009年EPS分别为0.98元、1.17元。按照我们的预测，公司2008年市盈率为7.4倍，2009年市盈率6.2倍，低于市场平均估值水平，未来公司一体化将使公司可以享受一定的高估值，给予公司“推荐”投资评级。
博汇纸业
受益于环保关停政策的实施，公司文化纸仍然能够保证一定的高景气度，公司书写纸产能为24万吨，2008半年报显示书写纸占主营业务收入的31%，占主营业务利润的34.8%，公司文化纸能够保证公司盈利的稳定。
由于公司生产线技术先进、部分自产化机浆的缘故，公司白卡纸生产具有一定的成本优势，公司计划新增35万吨的白卡生产线,2010年将正式达产。随着市场开拓的进行，公司15万吨石膏护面纸生产线将逐步达产。预计公司08年将生产10万吨左右石膏护面纸(包括板纸)。由于板纸盈利能力低于石膏护面纸，随着石膏护面纸市场销售情况的好转，石膏护面纸将逐渐挤压板纸产量。
公司目前总共有20万吨化机浆和10万吨草浆生产能力，9.5万吨化学木浆技改项目已经开始投产。预计08年自产6万吨化学浆，公司白卡纸和文化纸毛利率得到一定提升。
晨鸣纸业
作为国内造纸行业的龙头企业，公司生产纸种种类最齐全，这在一定程度上避免了单一产品容易受到景气度影响的局面，行业回调时能够获得比较稳定的收益。
公司增发H股募集资金项目已经签订木浆生产线的主体设备合同，预计2010年70万吨制浆线能够基本建成。公司正在努力推进配套原料林基地建设进度，实现与木浆项目的协调发展，加快湖北林业项目基地建设，打造“林浆纸一体化”的产业链。这些项目的实施有利于公司未来成本的控制，从而促进公司盈利能力的稳定。
桂公网安备 45010302000299号
