造纸行业：浆价企稳是重大转折点

　　下游需求未完全恢复，但大型企业市占率可能提升。1-2月国内生产纸品共1157万吨，同比下滑2.4%，如果考虑到去年因为雪灾等低基数原因，生产实际下滑程度更大，我们认为产量下滑主要源自下游需求萎缩，导致企业普遍开工不足，但据我们调研得知大型纸企销量均较去年四季度有20-40%的环比上升，因此我们预计经历此次存货调整后，大型企业的市场份额可能有所提升。
　　
　　浆价走低导致企业3月报价下滑，行业2月大部分企业仍继续亏损。我们在2月报告中提到浆价的下跌可能导致企业纸品提价难以为继，实践证明浆价的下滑的确是纸价的先行指标。浆价下挫导致纸品提价困难也使得大部分企业仍处于亏损的边缘，据我们的调研情况来看，行业总体2月份盈利情况好于1月，但大部分企业一季度产能利用率不高，相对高价原料成本仍影响其盈利走出困境。
　　
　　木浆和废纸价格企稳有利企业盈利能力反弹。3月份针叶浆、阔叶浆和化机浆报价分别为4000元，3300元和3350元，环比下滑100-150元/吨，美废8#最新报价在124美元，11#在114美元，较2月下滑1.6%和10.9%，木浆和废纸价格的持续下滑主要来自欧美、日本地区需求量的大幅减少，但值得注意的是，最近两周木浆和废纸价格随着国际能源价格的企稳而回归稳定，未来有望带动造纸企业盈利恢复正常。
　　
　　造纸行业相对估值和大市相比具有50%折价时有较大的安全边际。目前行业PB估值1.47倍。相对沪深300有41%的折价，从PE的角度来看，目前行业市盈率为16.7（如果考虑年末库存减值准备计提的因素，实际PE水平将更高），均从底部有了较大幅度的反弹。
　　
　　我们继续推荐大型造纸企业和需求较为稳定的纸种生产企业。我们看好大型企业主要缘于这类企业可能受惠于国家轻工振兴规划支持，并且在行业盈利转暖过程中有望凭借其自身规模优势率先走出盈利谷底，如晨鸣纸业、玖龙纸业；此外，我们也继续推荐产品需求较为稳定的恒丰纸业、博汇纸业和劲嘉股份。但基于行业恢复盈利是一个过程，且一季报不达预期的可能较大，我们目前仍维持整体行业中性评级。