造纸行业：告别盈利低谷

　　一季度营收环比基本持平，但销量有所回升

　　以8家主要纸企为研究对象，2009年一季度合计实现营业收入75.95，同比下滑25.49%，环比下滑0.50%。

　　由于2009年1季度均价相比去年4季度仍有一定幅度的下滑，综合价格因素的话，我们认为一季度销量环比仍有增加。

　　一季度扭亏为盈，告别盈利低谷
　
　　从净利润来看，主要纸企2009年一季度实现扭亏。8家企业2008年四季度合计亏损6.3亿元，2009年一季度合计实现净利润1.49亿元，同比下滑89%，环比实现扭亏为盈。

　　多项财务指标显示行业趋势向好

　　从企业一季报的情况来看，多项数据都表明公司的生产经营正在回归正常化。其存货环比不再增加，表明企业与下游的交易有所改善。而预付帐款和预收帐款增加则表明生产和销售情况在好转：前者表明企业的采购行为增加，其生产正在回归正常;后者表明下游的买货意向提升，其销售回归正常。

　　二季度盈利将进一步扩大，建议关注纸价与提价能力变化

　　从毛利率来看，去年4季度的毛利率是近年来的最低点，仅为6.62%。但在2009年1季度毛利率回升至10.73%，随着去库存化在一季度大致进入尾声，高价库存消化殆尽，我们认为2季度还有上升空间。

　　从不同公司的盈利能力变化情况来看，大多数企业一季度的毛利率均有所回升。若寻找1季度毛利率与正常季度(如2008年1季度)相比尚有较大提升空间的企业。这其中我们认为太阳、晨鸣、博汇的空间最大。

　　主流铜板、白卡、牛皮箱板纸、白纸板在5月初有价格上调的预期。而纸企重获议价能力则表明行业困境反转趋势成立。